可以确定的一点是，在当前主流的累计投标定价机制下，投资银行出于风险规避以及自身利益的考虑，很容易在IPO定价程序中隐瞒其所掌握的有效信息，有意地压低股票价格，低估企业的价值。美国证券市场IPO业务中平均约15%的首日回报率，证明了相对于二级市场而言，IPO定价低估是国际投行的一个普遍的选择。
极端的例子如：曾在纳斯达克风光上市的美国网景公司(Netscape)就创出首日暴涨近200%的惊人记录;被称为“中国谷歌”的百度，2005 年在纳斯达克上市时，更是创下了首日暴涨354%的奇迹。在看起来是企业市值暴涨、皆大欢喜的表象下，是对上市企业和创始人的一种利益侵害。
那么，IPO的定价除了当前普遍使用的承销商询价制度外，有没有其他的方式，可以作为定价的另外一种参考和选择呢?IPO舞台的中心、扮演主角的永远都只能是国际投行吗?
荷兰式拍卖
俞渝在“骂战”之后不无反思地说，如果时光能倒流，她可能会选择“荷兰式拍卖”，并表示“那是个很诚实的交易方式”。事实上，世人所熟知的谷歌(google)公司，上市时所采用的正是荷兰式拍卖，此外，美国另外三家著名企业：管理软件公司NetSuite、投资机构Morningstar和经纪服务公司Interactive Brokers Group也都一致地选择了荷兰式拍卖，来开启自己的IPO之路。
所谓荷兰式拍卖，也是全球IPO的发售制度之一。它的实施流程是这样的：首先，投资者需要在上市企业相关的银行开设账户，同时提交订单，订单上标明愿意以多少的价格购买多少股的股票;随后，上市企业根据一种由高至低的“减价拍卖”方式，拍卖出一个“清算价”(clearing price)，那么，在先前提交的订单中出价等于或高于这一“清算价”的投资者都有机会购买原始股票。
在传统方式下，IPO价格是由投行根据机构投资者的需求自行确定的。而这种递减拍卖方式，能得出一个合理的市场价格水平，由此上市公司能根据自身的实力，最大限度筹资，避免了投行为了自身利益给机构投资者进行不合理的配股。同时，也给予普通投资者获得上市前购买低价原始股的机会，还能大幅降低支付给投行的佣金。
谷歌的IPO
谷歌在2004年上市时，选择了荷兰式拍卖，给当时的华尔街带来巨大的震动。虽然上市过程几经周折，但是IPO价格最终定在了85美元的高位，而上市首日股价只上涨了18%，成功控制了机构投资者的超额利润空间，进而确保了自身以较高价格募集更多资金。谷歌IPO筹集了16.7亿美元资金，所募集资金量是雅虎上市时的56倍。
同时，由于谷歌在业界的影响力，投行都争相向谷歌示好。因而谷歌在跟投行就股票承销谈判时就处于强势地位，成功把支付给投行的佣金比率从普通标准的 7%左右降至3%，节省了大笔的手续费用。摩根士丹利机构证券部门的前总裁Vikram Pandit对此曾表示，谷歌的IPO给华尔街带来全新的体验，也是它们所完成的重要交易之一(Google当时选择了摩根士丹利和瑞士信贷第一波士顿为上市承销商)，但是这种方式是否会成为其他企业的选择，还有待时间给予答案。
摩根士丹利对于这种IPO定价方式的保守评价不难理解，这不仅直接导致了投行佣金的减少，更重要的是让投行失去了对IPO定价的操控权，破坏了整个投行的利益链条，令投行无法实现更大的自身利益—企业成为了上市过程中的核心，投行功能受到削弱，沦为配角。
荷兰式拍卖并非普适
佛罗里达大学的教授Jay Ritter曾表示，他统计了在谷歌上市之前采用荷兰式拍卖机制的上市公司数目，大约只占1%，而在谷歌之后，这个比例增加到2%，谷歌案例为承销商打开了运作拍卖机制的先河。同时他也表示，这种方式依旧是一种适用范围很窄的机制。因为荷兰式拍卖也存在不少受到诟病和质疑的地方。例如，谷歌在上市过程中三番五次地修改其IPO申请书、价格频繁变动以及包含了让律师都头晕目眩的海量法律术语—表明荷兰式拍卖是一个非常复杂且并不容易操控的IPO方式。
其次，谷歌在上市首日虽然只上涨了18%，但在此后三个月中，股价一度涨至201美元。理论上说，荷兰式拍卖方式应当能够得出一个有效的市场价格水平来，但事情的发展并没有印证这点，有分析人士怀疑谷歌当时是否完全没有考虑“清算价”而将股价定得过低了，让散户投资者占尽了优势，谷歌公司对此并没有作出回应。
还有更为重要的一点就是，并不是所有的企业都适合采用荷兰式拍卖来进行IPO，它需要上市公司本身具有强大的市场地位和足够高的知名度，才足以引来投资者的关注和追捧。许多名不见经传的中小企业，依旧需要凭借国际投行的信誉和品牌带领其上市。
新鲜的尝试
就当前全球IPO市场来说，承销商询价制度依旧是市场的主流，国际投行作为上市企业和投资者的桥梁，起着极其重要的中介作用。投行利用其信息优势和长期累积的信誉，为无数企业叩开了IPO之门。不过，在国际投行的业务越来越多元化、利益链条日益复杂的趋势下，投行对IPO企业利益的损害也更加值得警惕，企业需要洞悉更多的市场规则和使用更多的制度武器来武装自己，维护自身利益。
荷兰式拍卖方式作为一种独特的IPO制度，对不少具有较高市场地位和知名度的公司来说，未尝不可作为一种新鲜的尝试，让企业最大限度融资的同时，充分降低佣金，同时还能带给广大的普通投资者在上市前购买低价原始股的机会。
